优配利 15年来首现！美股剧烈去杠杆，短期底部是否构筑完成

受美联储加息预期、地缘政治波动和芯片板块抛售等因素影响，美股6月以来走势动荡。据Vanda Research本周发布的最新报告，投资者仓位正经历15年来最剧烈的一轮去杠杆。虽然市场顶住了最新通胀报告和SpaceX IPO的考验，但下行风险可能尚未解除。

美联储担忧犹存

本周早些时候，投资者最关心的问题是：最新通胀数据是否会大幅超出预期，进而推动利率再度走高、拖累股市动荡。

最新发布的5月CPI数据表现相对温和，短期宏观风险有所下降，股市暂时获得喘息空间。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，也较4月0.4%有所回落。

这也印证了一个观点：在债券市场近期完成重新定价后，只有通胀出现全面且大幅上行，才会对股市形成新一轮实质性压制。近几周投机者做空10年期美债的仓位创下2022年以来新高，同时市场也已完全计入美联储年内加息的预期。在此背景下，唯有通胀全面大幅走高，才会推动利率显著上行并冲击股市，而当前并未出现这一局面。

但投资者不能就此认为通胀问题已然消失。未来数月通胀数据仍大概率反复波动。多项此前被视作暂时性的通胀因素如今叠加显现：汽油价格上涨、存储芯片涨价带来的二次传导效应，以及即将到来的世界杯可能造成的数据扰动。

对于新任美联储主席凯文・沃什而言，当前各类通胀分项指标（如通胀扩散程度、截尾均值通胀）解读难度依旧较大。此次数据虽未出现市场担忧的剧烈反弹，但通胀环境仍未明朗，无法成为股市明确的利好支撑。

伦交所LSEG向第一财经记者提供的数据显示，截至6月10日的一周，出于对股市抛售风险的担忧，以及预判美联储将在更长时间内维持鹰派立场，投资者从美国股票型基金撤资。美国股票型基金当周净流出125.7亿美元，这也是自5月20日以来该类基金首次出现单周净赎回。

资金流动风险

本周市场经历的另一大风险是太空探索技术公司（SpaceX）的IPO。风险并非源自这家企业本身，而在于此次上市对资金流向、投资者调仓行为带来的连锁影响。

当下，排队上市的还有多家全球顶尖科技与人工智能独角兽企业，包括Anthropic 以及 OpenAI。若这批重磅新股被市场普遍看好，存量资金或将从现有资产中撤出，转向新股。目前已有迹象表明，散户投资者在本轮新股潮来临前，开始减持前期热门人工智能概念股。

Vanda Research发现，近期AI交易 “拥挤度”快速降温，出现极端回撤：机构与散户同步减持，尤其AI / 芯片板块仓位从历史极值（97百分位）快速回落，是2011年以来最猛的 “去拥挤化”。数据显示，散户对七大科技龙头的买入占比，从4月初41%骤降至6月23%，资金从半导体转向高贝塔投机股。

机构端同样潜藏风险。对冲基金降仓，AI与科技热门股被系统性减持，标普 500、纳指同步承压，波动率（VIX）抬升。自美伊冲突爆发以来，机构投资者持续大举增持半导体个股，如今买入势头已然乏力。背后是市场对 AI 产业逻辑的看法出现转变：随着前沿大模型研发效率提升，算力消耗增速放缓，行业成本问题开始受到更多关注，投资者也开始重新审视这些市场一致看多的交易标的。

鉴于AI板块交易拥挤度依然极高，小幅波动就可能触发大规模止盈离场。与此同时，空头也可能再度布局部分尚未盈利的科技股。这意味着当前市场的风险不仅来自基本面，也源于交易结构。一旦持仓过于集中，即便只是微小的利空因素，也会引发大规模资金异动。

Vanda Research写道，近期的持仓降仓虽在一定程度上降低了市场脆弱性，但强制抛售、被动交易的风险并未完全消除。杠杆型交易所交易基金（ETF）的负伽马风险仍处于历史高位，这意味着市场小幅下跌就会触发被动卖盘。若跌势蔓延至大盘指数，商品交易顾问（CTA）及其他量化投资机构会被迫进一步减仓。

该机构认为，在此情形下，原本温和的回调可能演变为无序下跌：抛售引发指数走弱，指数走弱又触发更多被动交易，进而放大跌幅。这也是暂不判断市场见底的核心原因，此前一轮上涨行情中积累的流动性与交易结构风险，并未彻底出清。

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